NFP débil vs. inflación persistente: por qué el IPC podría decidir el próximo movimiento de la Fed

El informe de empleo de EE. UU. de septiembre apuntó a una desaceleración del mercado laboral, con un aumento de las nóminas no agrícolas de tan solo 29.000 puestos de trabajo. Los mercados de renta variable estadounidense reaccionaron inicialmente de forma positiva a los datos de empleo más débiles, mientras que el dólar estadounidense se debilitó inicialmente a medida que los mercados reevaluaban las perspectivas de la política monetaria. Sin embargo, el dólar se ha recuperado con fuerza desde entonces, lo que sugiere que los mercados siguen sopesando los datos más débiles del mercado laboral frente a una inflación persistente y unas expectativas de tipos de interés más amplias. Aun así, la inflación se mantiene por encima del objetivo del 2% de la Reserva Federal. 

Los débiles datos de empleo cambian el panorama de la Fed

El informe de empleo de septiembre aportó más evidencias de una desaceleración del mercado laboral estadounidense. El crecimiento de las nóminas se ralentizó considerablemente, mientras que las revisiones de las cifras anteriores ofrecieron señales adicionales de moderación

Figura 1: Nóminas no agrícolas de EE. UU. (NFP) | Fuente: ForexFactory.com 

Un mercado laboral más débil puede reforzar las expectativas de una flexibilización monetaria, ya que las condiciones de empleo forman parte del doble mandato de la Reserva Federal. Sin embargo, los datos de empleo por sí solos no determinan el momento ni la magnitud de un ajuste de política monetaria.

La cuestión clave es si la inflación también está evolucionando en una dirección que permita a los responsables de la política monetaria tener un mayor margen de maniobra.

Esto genera un difícil equilibrio para la política monetaria. Apoyar a un mercado laboral en proceso de debilitamiento podría justificar unas condiciones financieras más flexibles, mientras que una inflación persistente podría limitar el margen para aplicar una flexibilización agresiva.

La reacción de los mercados ha reflejado esta tensión. Los datos de empleo más débiles impulsaron inicialmente al oro y a la renta variable, mientras que el dólar se vio presionado. La posterior recuperación del dólar pone de manifiesto la rapidez con la que estas reacciones iniciales pueden cambiar cuando los mercados vuelven a evaluar las perspectivas generales de la política monetaria. Estos movimientos siguen siendo sensibles a los cambios en las expectativas de tipos de interés y a los nuevos datos económicos.

Por qué una inflación persistente complica el panorama

La inflación sigue siendo una limitación importante para las perspectivas de política monetaria. Aunque las presiones sobre los precios han disminuido desde sus máximos anteriores, la inflación continúa por encima del objetivo del 2% de la Fed.

Figura 2: IPC de EE. UU. interanual | Fuente: ForexFactory.com 

La inflación de la vivienda y de los servicios puede resultar relativamente persistente, mientras que los cambios en los precios de la energía pueden añadir volatilidad a la inflación general. Por ello, un informe de empleo débil no se traduce automáticamente en expectativas de tipos de interés significativamente más bajos.

El debate sobre la política monetaria, por tanto, va más allá de determinar si la Fed recortará los tipos. Los mercados también están evaluando cuánto margen tienen los responsables de política monetaria para flexibilizar las condiciones sin ralentizar los avances hacia la estabilidad de precios.

Esto genera una posible tensión entre las dos partes del mandato de la Fed: un empleo más débil puede aumentar la necesidad de apoyo mediante la política monetaria, mientras que una inflación persistente podría dificultar una flexibilización agresiva.

Qué está indicando el mercado de bonos a los traders

Los rendimientos de los bonos del Tesoro ofrecen otra perspectiva sobre estas señales contradictorias.

El rendimiento del Tesoro a corto plazo, especialmente el rendimiento a dos años, es relativamente sensible a las expectativas sobre el tipo de referencia de la Reserva Federal. Si los mercados aumentan sus expectativas de una flexibilización monetaria, los rendimientos a corto plazo pueden reaccionar en consecuencia.

Sin embargo, el rendimiento a 10 años está determinado por un conjunto más amplio de factores. Las expectativas de inflación, las condiciones fiscales, la oferta de bonos del Tesoro y la prima por plazo pueden influir en los costes de financiación a largo plazo.

Figura 3: Rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 y 2 años | Fuente: TVC, TradingView

Esto crea una distinción importante. Si los rendimientos a dos años disminuyen mientras que los rendimientos a 10 años permanecen relativamente elevados, los mercados podrían estar descontando una mayor confianza en una flexibilización monetaria a corto plazo, al tiempo que mantienen preocupaciones sobre la inflación a largo plazo o las condiciones fiscales.

Los rendimientos reales también son importantes al analizar la relación entre los tipos de interés y el oro. Cuando las expectativas sobre los tipos reales disminuyen, el oro puede recibir apoyo debido a un menor coste de oportunidad de mantener un activo que no genera rendimiento. Sin embargo, esta relación no es mecánica y también puede verse influida por el dólar estadounidense, el sentimiento de riesgo y el posicionamiento general del mercado.

La cuestión clave es que unos datos de empleo débiles no implican necesariamente una reducción de los rendimientos del Tesoro en toda la curva. Del mismo modo, un informe laboral más débil no implica necesariamente una debilidad sostenida del dólar si otros elementos del panorama macroeconómico continúan respaldando a la divisa estadounidense.

El IPC se convierte en la próxima gran prueba

El próximo informe del IPC podría proporcionar otro dato importante para las expectativas sobre la trayectoria de la política monetaria de la Fed.

Escenario 1: El IPC se desacelera más de lo esperado

Una lectura de inflación más moderada podría reforzar las expectativas de que las presiones sobre los precios continúan disminuyendo.

En este escenario, los rendimientos de los bonos del Tesoro podrían enfrentarse a una presión bajista a medida que los mercados reevalúan la posible trayectoria de la política monetaria. El dólar estadounidense podría volver a debilitarse si las expectativas sobre los tipos se desplazan hacia una mayor flexibilización monetaria, mientras que el oro y la renta variable podrían reaccionar ante cualquier relajación de las condiciones financieras.

Sin embargo, la magnitud de cualquier reacción del mercado también dependería del posicionamiento, las expectativas de crecimiento y otros factores.

Escenario 2: El IPC sigue siendo persistente

Una lectura del IPC superior a lo esperado o persistentemente elevada podría reducir las expectativas de una flexibilización monetaria agresiva.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro podrían reaccionar ante una reevaluación de la trayectoria prevista de la política monetaria, mientras que el dólar estadounidense podría fortalecerse si las expectativas sobre los tipos de interés se desplazan al alza. El oro y la renta variable también podrían experimentar una mayor volatilidad a medida que los mercados reajustan sus expectativas sobre la política monetaria.

En el caso del oro, la relación entre los rendimientos nominales, los rendimientos reales y el dólar seguiría siendo importante. Para la renta variable, el factor clave sería cómo los inversores equilibran la posibilidad de unas condiciones financieras más restrictivas con las preocupaciones sobre el crecimiento económico.

Por tanto, la importancia del IPC no reside simplemente en si la cifra es mayor o menor, sino en cómo modifica las expectativas sobre la política monetaria. La reciente fortaleza del dólar demuestra cómo estas expectativas pueden cambiar incluso cuando distintos indicadores económicos apuntan en direcciones diferentes.

Qué deberían vigilar los traders

La interacción entre los datos económicos y la valoración del mercado puede resultar más informativa que cualquier cifra aislada. El rendimiento del bono del Tesoro a dos años puede ofrecer información sobre las expectativas a corto plazo respecto a la Fed, mientras que el rendimiento a 10 años refleja una combinación más amplia de factores relacionados con la inflación, las condiciones fiscales y la prima por plazo.

El DXY, el oro y el S&P 500 pueden proporcionar un contexto adicional entre distintos mercados. El oro es especialmente sensible a los cambios en los rendimientos reales y al dólar, mientras que la reacción del mercado de renta variable puede mostrar cómo los inversores están equilibrando un crecimiento más débil con las expectativas de una política monetaria más flexible.

El escenario actual demuestra por qué los datos económicos rara vez se interpretan de forma aislada. Unos datos débiles de NFP pueden reforzar las expectativas de una política monetaria más flexible, mientras que una inflación persistente podría limitar el margen para dicha flexibilización. Por tanto, el informe del IPC representa otra prueba importante para las perspectivas de política monetaria, mientras que los posteriores movimientos de los rendimientos, el dólar, el oro y la renta variable pueden proporcionar un contexto adicional sobre cómo los mercados están reajustando sus expectativas tras la publicación de los datos.

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